銅精礦加工費進一步下降 未來精煉銅供應受到抑制
銅市邏輯：
中期邏輯：全球銅精礦供應未來5年剛性增量比較小，而彈性增量主要取決于價格，而精煉產能雖然投放較多，但是受限于銅精礦供應，實際供應增量不足以使得銅價格再度下跌，因此中期銅價格筑底預期明顯。
短期邏輯：由于1-2月精煉銅產量較大，以及進口的增多，整體現貨市場累積較多庫存，短期現貨供應充沛；但銅精礦加工費的進一步下降，以及廢舊銅的緊張，將使得未來精煉銅供應受到抑制；而隨著需求的逐步回暖，現貨市場或迎來逐步改善預期，整體銅價格以逢低買入為主，另外，宏觀面的風險對銅價格影響或不至于過大。
走勢分析：
當周走勢：3月12日至3月16日，銅價格整體上延續震蕩格局。
上周，現貨市場由于1803合約的交割，一度小幅升水，不過交割之后，現貨市場重新恢復貼水，并且，整體供應相對寬松，精煉銅貼水幅度高于去年同期。
另外，據統計局數據，中國1-2月精煉銅（電解銅）產量同比增加10.3%，至148.1萬噸。平均月度產量為74萬噸，整體上，當前精煉銅供應彈性已經充分展現。
庫存和倉單方面，上期所倉單當周繼續增加，主要是此前增加的庫存繼續轉成倉單，另外，庫存當周也再度大幅度增加；另外，由于進口窗口關閉，保稅區當周庫存也有所增加。
原料方面，銅精礦加工費上周再度下降，至70-77美元/噸，該加工費已經降低至自2015年以來的低位，當前加工費之下，邊遠冶煉企業已經很難獲利。加工費的再度下降將限制未來精煉銅產量。
另外，據數據，和加工費下降的格局相反，粗銅加工費則有所回升，我們認為，這主要是由于粗銅加工中間利潤彈性較小，而2018年以來，現貨持續的保持高貼水，限制電解利潤，另外，粗銅市場相對狹窄，因此，粗銅加工費短期變化指向可信度不高。
廢舊銅市場則持續保持相對偏緊的格局，精廢價差比較低，此外，據消息，第八批限制進口類固廢批文，廢銅相關企業所獲審批量2.28萬噸，同比去年相同批次首次出現增長，增幅1.6%，不過前八批所獲審批量累計同比仍下降92%。
由于廢銅的緊張，部分地區，特別是華南市場，廢銅終端需求逐步開始采購電解銅替代。
下游方面，隨著下游逐步復工，上周下游企業需求整體環比開始好轉，但是銅的核心需求領域電力電纜方面，企業分化較為嚴重。
綜合情況來看，由于1-2月精煉銅產量較大，以及進口的增多，整體現貨市場累積較多庫存，短期現貨供應充沛；但銅精礦加工費的進一步下降，以及廢舊銅的緊張，將使得未來精煉銅供應受到抑制；而隨著需求的逐步回暖，現貨市場或迎來逐步改善預期，整體銅價格以逢低買入為主，另外，宏觀面的風險對銅價格影響或不至于過大。
中期邏輯：全球銅精礦供應未來5年剛性增量比較小，而彈性增量主要取決于價格，而精煉產能雖然投放較多，但是受限于銅精礦供應，實際供應增量不足以使得銅價格再度下跌，因此中期銅價格筑底預期明顯。
短期邏輯：由于1-2月精煉銅產量較大，以及進口的增多，整體現貨市場累積較多庫存，短期現貨供應充沛；但銅精礦加工費的進一步下降，以及廢舊銅的緊張，將使得未來精煉銅供應受到抑制；而隨著需求的逐步回暖，現貨市場或迎來逐步改善預期，整體銅價格以逢低買入為主，另外，宏觀面的風險對銅價格影響或不至于過大。
走勢分析：
當周走勢：3月12日至3月16日，銅價格整體上延續震蕩格局。
上周，現貨市場由于1803合約的交割，一度小幅升水，不過交割之后，現貨市場重新恢復貼水，并且，整體供應相對寬松，精煉銅貼水幅度高于去年同期。
另外，據統計局數據，中國1-2月精煉銅（電解銅）產量同比增加10.3%，至148.1萬噸。平均月度產量為74萬噸，整體上，當前精煉銅供應彈性已經充分展現。
庫存和倉單方面，上期所倉單當周繼續增加，主要是此前增加的庫存繼續轉成倉單，另外，庫存當周也再度大幅度增加；另外，由于進口窗口關閉，保稅區當周庫存也有所增加。
原料方面，銅精礦加工費上周再度下降，至70-77美元/噸，該加工費已經降低至自2015年以來的低位，當前加工費之下，邊遠冶煉企業已經很難獲利。加工費的再度下降將限制未來精煉銅產量。
另外，據數據，和加工費下降的格局相反，粗銅加工費則有所回升，我們認為，這主要是由于粗銅加工中間利潤彈性較小，而2018年以來，現貨持續的保持高貼水，限制電解利潤，另外，粗銅市場相對狹窄，因此，粗銅加工費短期變化指向可信度不高。
廢舊銅市場則持續保持相對偏緊的格局，精廢價差比較低，此外，據消息，第八批限制進口類固廢批文，廢銅相關企業所獲審批量2.28萬噸，同比去年相同批次首次出現增長，增幅1.6%，不過前八批所獲審批量累計同比仍下降92%。
由于廢銅的緊張，部分地區，特別是華南市場，廢銅終端需求逐步開始采購電解銅替代。
下游方面，隨著下游逐步復工，上周下游企業需求整體環比開始好轉，但是銅的核心需求領域電力電纜方面，企業分化較為嚴重。
綜合情況來看，由于1-2月精煉銅產量較大，以及進口的增多，整體現貨市場累積較多庫存，短期現貨供應充沛；但銅精礦加工費的進一步下降，以及廢舊銅的緊張，將使得未來精煉銅供應受到抑制；而隨著需求的逐步回暖，現貨市場或迎來逐步改善預期，整體銅價格以逢低買入為主，另外，宏觀面的風險對銅價格影響或不至于過大。
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