有色金屬研判：銅有望迎來長牛行情？
首先我們想說銅它有一些最近的特殊之處，可以發(fā)現(xiàn)從2016年至今反彈行情之中，我們可以發(fā)現(xiàn)銅在基本金屬里面漲幅包括漲價時點是偏晚的，基本上在2016年10月份所有金屬都在往上漲的時候其實銅是沒怎么動。
但是你去回顧銅的漲價歷史你會發(fā)現(xiàn)，每輪大的金屬行情來的時候銅從來都不會缺席，而且在漲價彈性上要顯著高于其他的品種，而且銅的每一輪完整的運行周期要持續(xù)6到8年甚至更長，漲價周期可能要到3到5年。所以綜合下來我們認為銅正處于一個慢牛、長牛的周期，目前現(xiàn)在這個節(jié)點，銅的漲價行情可能還是一個早期階段，才剛剛開始。
接下來一個非常重要的問題就是銅目前來說的話，會不會步入一個牛市周期呢？我們認為確實是會的，可能相對慢一點但是大概率是會的，基本面方面通過我們產業(yè)梳理我們已經發(fā)現(xiàn)，銅的供需拐點目前已經到了，而且這種改善情況還在持續(xù)。
第二個方面就是宏觀方面，一方面是中國經濟在不斷起穩(wěn)海外經濟復蘇強勁，而且再通脹情況不斷升溫，銅博士的動能是非常充足的。關于宏觀方面的節(jié)奏判斷我們之前也已經說了，關于銅基本面方面我這里重點說一下。
客觀來說這個銅基本面研究其實難度相對來說比較高，因為全球銅的數(shù)量都是比較多而且基本上都在海外，而且真實的供需情況又比較受到各類因素影響，我們也是為了想把這個問題研究清楚展示一個比較清晰的供需全貌，之前也是花了幾個月的時間從各個角度深入探究這樣的問題。
我們主要就是做了三件事情，第一個就是我們選取了海外10家主流的銅企以及中國6家銅企作為一個將本，但是基本上占了全球銅產量的50%，我們構建了這樣的一個樣本庫，通過對這個企業(yè)樣本庫指標的分析進行了一個回顧。
第二個事情是我們對全球現(xiàn)有的91條未來可能會成為銅新增產量的這樣一個項目，進行了一個全景式的梳理，也是相對全面勾勒了一下未來3到4年內銅礦資本的一個情況。
第三方面就是我們構建了一個比較詳細銅供需平衡表，這里面當然我們也參考了市面上一些咨詢機構他們對銅供需平衡表的構建。
在這三個事情基礎上我們得出以下結論，第一個結論銅礦目前來看供應的洪峰已過，而且未來2017年至2020整個供應增速是系性下降的。這里面首先是我們從樣本庫回顧里面發(fā)現(xiàn)一個比較有意思的現(xiàn)象，就是銅價包括銅企的資本開支以及后來銅礦資產。
其實是一個在時間上有順次節(jié)奏的，其實首先銅價從2003年一直上漲到2011年的時候是趨頂，銅企這邊的資本開支在我們樣本庫里面是在2013年見頂回落，而銅礦產量受益于資本開支持續(xù)投入，是在2016年的時候出現(xiàn)了一個比較大的增量，那么到2017年的時候我們根據一些咨詢機構的數(shù)據也可以發(fā)現(xiàn)，2017年增速是系統(tǒng)性下降的，未來因為資本仍沒有在前幾年出現(xiàn)一個比較大的增長，從這個層面我們認為銅礦產量增長可以說是趨緩的。
第二個方面是我們對91條進行了一個梳理，通過我們統(tǒng)計也是預計2017到2020年全球大概有230噸新增產量釋放，這個230噸對應2016年的產量大概為11%，這個在2017、2018、2019、2020年4年里面釋放，綜合來看我們認為在2017到2020時間段里面，銅礦負荷增速大概是在3.6%左右，相比之前幾年的4%甚至5%的增長其實是已經系統(tǒng)性下降了。
第二個是關于精煉銅產量的判斷，我們預計在2017至2020這樣一個時間段是會下降到3%左右，這里面我們要提一個加工費跟金煉銅產量以及銅礦之間的關系，因為我們看到2015年銅冶煉加工費一直下降，里面其實就反映銅礦增速的下降。這個現(xiàn)象往后推演相當銅冶煉企業(yè)他們盈利空間壓縮了，在這個趨勢下我們可能會看到銅冶煉企業(yè)他們的增產應該會在接下來幾年之內逐步進入一個增速下降通道，所以從精煉產能這個層面來講將來我們也會看到這樣一個趨緊的現(xiàn)象。
另外一方面中國這幾年對費銅政策有一個變化，根據這個政策情況從2018年底開始國內廢氣類進口可能要被削減，我們結合一些方面測算發(fā)現(xiàn)這大概會影響國內30萬噸供給，這些邊際因素再加上之前背景情況，綜合就會導致精煉銅增速是一個下降的，我們也是預計這一段時間復合增速是為3%。
第三方面是關于需求方面，首先我們大致判斷是精煉銅需求是穩(wěn)中有增的，結合之前產量系統(tǒng)性下降供需缺口現(xiàn)在目前已經出現(xiàn)了。需求方面肯定是關于國內，國內這一塊還是要向之前2011到2016年之間接近5%的增速，想回到這樣的水平可能是比較難一點了，但是我們認為在中國配電網建設加速情況之下，以及家電行業(yè)相對平穩(wěn)的狀態(tài)，我們預計國內未來2017年2020年復合增速大概是3.3%左右。
海外方面相比之前是要變好的，這里面主要是來自于兩個方面，一方面是以歐美為主的這些發(fā)達國家，需求方面是有明顯強勁復蘇需求，這方面對需求上是有一個邊際支撐的。第二個方面就是來自于南亞包括東南亞一些新興經濟體，他們的人均GDP是步入一個1500美元區(qū)間，可能在未來經濟增速下面出現(xiàn)加速上漲，對于大宗商品這種早工業(yè)商品需求上也可能會出現(xiàn)一個需求加速的情況。
綜合來看我們是對供需平衡表進行了梳理，2017年銅供需層面數(shù)據就已經是短缺40萬噸了，2018、2019年這個缺口還可能還要持續(xù)，到2020年時候這個缺口可能還會擴大到51萬噸，所以我們對銅判斷就是2017到2020年銅供趨勢性抽緊，因為在2016年、2015年的時候其實銅沒有出現(xiàn)太大短缺的，所以這個出現(xiàn)拐點，而且這個趨勢還在持續(xù)，再加上所謂一些宏觀方面因素全球再通脹這種因素，我們認為在這個節(jié)點來看銅可能會步入一個價格長牛周期。
但是你去回顧銅的漲價歷史你會發(fā)現(xiàn)，每輪大的金屬行情來的時候銅從來都不會缺席，而且在漲價彈性上要顯著高于其他的品種，而且銅的每一輪完整的運行周期要持續(xù)6到8年甚至更長，漲價周期可能要到3到5年。所以綜合下來我們認為銅正處于一個慢牛、長牛的周期，目前現(xiàn)在這個節(jié)點，銅的漲價行情可能還是一個早期階段，才剛剛開始。
接下來一個非常重要的問題就是銅目前來說的話，會不會步入一個牛市周期呢？我們認為確實是會的，可能相對慢一點但是大概率是會的，基本面方面通過我們產業(yè)梳理我們已經發(fā)現(xiàn)，銅的供需拐點目前已經到了，而且這種改善情況還在持續(xù)。
第二個方面就是宏觀方面，一方面是中國經濟在不斷起穩(wěn)海外經濟復蘇強勁，而且再通脹情況不斷升溫，銅博士的動能是非常充足的。關于宏觀方面的節(jié)奏判斷我們之前也已經說了，關于銅基本面方面我這里重點說一下。
客觀來說這個銅基本面研究其實難度相對來說比較高，因為全球銅的數(shù)量都是比較多而且基本上都在海外，而且真實的供需情況又比較受到各類因素影響，我們也是為了想把這個問題研究清楚展示一個比較清晰的供需全貌，之前也是花了幾個月的時間從各個角度深入探究這樣的問題。
我們主要就是做了三件事情，第一個就是我們選取了海外10家主流的銅企以及中國6家銅企作為一個將本，但是基本上占了全球銅產量的50%，我們構建了這樣的一個樣本庫，通過對這個企業(yè)樣本庫指標的分析進行了一個回顧。
第二個事情是我們對全球現(xiàn)有的91條未來可能會成為銅新增產量的這樣一個項目，進行了一個全景式的梳理，也是相對全面勾勒了一下未來3到4年內銅礦資本的一個情況。
第三方面就是我們構建了一個比較詳細銅供需平衡表，這里面當然我們也參考了市面上一些咨詢機構他們對銅供需平衡表的構建。
在這三個事情基礎上我們得出以下結論，第一個結論銅礦目前來看供應的洪峰已過，而且未來2017年至2020整個供應增速是系性下降的。這里面首先是我們從樣本庫回顧里面發(fā)現(xiàn)一個比較有意思的現(xiàn)象，就是銅價包括銅企的資本開支以及后來銅礦資產。
其實是一個在時間上有順次節(jié)奏的，其實首先銅價從2003年一直上漲到2011年的時候是趨頂，銅企這邊的資本開支在我們樣本庫里面是在2013年見頂回落，而銅礦產量受益于資本開支持續(xù)投入，是在2016年的時候出現(xiàn)了一個比較大的增量，那么到2017年的時候我們根據一些咨詢機構的數(shù)據也可以發(fā)現(xiàn)，2017年增速是系統(tǒng)性下降的，未來因為資本仍沒有在前幾年出現(xiàn)一個比較大的增長，從這個層面我們認為銅礦產量增長可以說是趨緩的。
第二個方面是我們對91條進行了一個梳理，通過我們統(tǒng)計也是預計2017到2020年全球大概有230噸新增產量釋放，這個230噸對應2016年的產量大概為11%，這個在2017、2018、2019、2020年4年里面釋放，綜合來看我們認為在2017到2020時間段里面，銅礦負荷增速大概是在3.6%左右，相比之前幾年的4%甚至5%的增長其實是已經系統(tǒng)性下降了。
第二個是關于精煉銅產量的判斷，我們預計在2017至2020這樣一個時間段是會下降到3%左右，這里面我們要提一個加工費跟金煉銅產量以及銅礦之間的關系，因為我們看到2015年銅冶煉加工費一直下降，里面其實就反映銅礦增速的下降。這個現(xiàn)象往后推演相當銅冶煉企業(yè)他們盈利空間壓縮了，在這個趨勢下我們可能會看到銅冶煉企業(yè)他們的增產應該會在接下來幾年之內逐步進入一個增速下降通道，所以從精煉產能這個層面來講將來我們也會看到這樣一個趨緊的現(xiàn)象。
另外一方面中國這幾年對費銅政策有一個變化，根據這個政策情況從2018年底開始國內廢氣類進口可能要被削減，我們結合一些方面測算發(fā)現(xiàn)這大概會影響國內30萬噸供給，這些邊際因素再加上之前背景情況，綜合就會導致精煉銅增速是一個下降的，我們也是預計這一段時間復合增速是為3%。
第三方面是關于需求方面，首先我們大致判斷是精煉銅需求是穩(wěn)中有增的，結合之前產量系統(tǒng)性下降供需缺口現(xiàn)在目前已經出現(xiàn)了。需求方面肯定是關于國內，國內這一塊還是要向之前2011到2016年之間接近5%的增速，想回到這樣的水平可能是比較難一點了，但是我們認為在中國配電網建設加速情況之下，以及家電行業(yè)相對平穩(wěn)的狀態(tài)，我們預計國內未來2017年2020年復合增速大概是3.3%左右。
海外方面相比之前是要變好的，這里面主要是來自于兩個方面，一方面是以歐美為主的這些發(fā)達國家，需求方面是有明顯強勁復蘇需求，這方面對需求上是有一個邊際支撐的。第二個方面就是來自于南亞包括東南亞一些新興經濟體，他們的人均GDP是步入一個1500美元區(qū)間，可能在未來經濟增速下面出現(xiàn)加速上漲，對于大宗商品這種早工業(yè)商品需求上也可能會出現(xiàn)一個需求加速的情況。
綜合來看我們是對供需平衡表進行了梳理，2017年銅供需層面數(shù)據就已經是短缺40萬噸了，2018、2019年這個缺口還可能還要持續(xù)，到2020年時候這個缺口可能還會擴大到51萬噸，所以我們對銅判斷就是2017到2020年銅供趨勢性抽緊，因為在2016年、2015年的時候其實銅沒有出現(xiàn)太大短缺的，所以這個出現(xiàn)拐點，而且這個趨勢還在持續(xù)，再加上所謂一些宏觀方面因素全球再通脹這種因素，我們認為在這個節(jié)點來看銅可能會步入一個價格長牛周期。
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